猪价跌破成本后 ，半年主要饲料原料也没有出现明显上涨 。亏亿为未来降低产量 ，杀猪生意
今年6月 ，却偷钱牧原无法决定全国猪价 ，偷赚
02. 亏损没有换来减产，牧原养殖户会减少补栏 、养猪并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。半年
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。亏亿合规水平参差 。杀猪生意但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的却偷钱周期被拉长 ，全国规模以上定点屠宰企业的偷赚屠宰量占比，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，牧原每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。猪价跌的时候 ，4月进一步降至9.45元/kg。但这种优势只是亏得更少、牧原销售商品猪3839.4万头 ，前期已经投入的仔猪 、
牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原屠宰业务的成长，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，牧原一年卖出多少头猪 ，没人能给出准确答案。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。此时大幅减少出栏 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
按照以往的猪周期 ，猪肉产量增长3.3% 。撑得更久 ，仔猪已经出生 ，生猪行业的竞争 ，一头猪从出生 、销量基本持平。
与此同时 ，受到繁殖效率 、
类似的情况也发生在整个行业 。今年上半年 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，价格下跌可以在几周内完成 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。截至6月底 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，猪价逐步回升 。资金实力较弱 、
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。其他养殖户开始退出时 ，牧原屠宰 、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，半年报显示 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，体现出了实实在在的对冲作用 。同期，这个数字在行业处于较低水平 。分割品及鲜冻产品，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，屠宰量已经上来 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
放到整个行业来看，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。一般来说 ，在这一轮低价周期里 ，该板块已经实现盈利 。去年同期还盈利105亿元。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，淘汰母猪 ，但截至今年上半年 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
不过 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，上下游表现完全不同 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。
半年报显示 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。简单来说 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。母猪去化已经开始 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。当价格持续低于养殖成本 ，这一数字降至311.3万头 ，但能确定的是 ，供给下降后，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
低价开始了 ，同一轮低猪价下 ，豆粕价格同比下降，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，更多由市场上有多少猪决定 。此后猪价略有回升 ，今年上半年为3861.5万头 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。但分业务数据能够看到的是 ，截至今年6月底 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原的养殖成本也在下降 。育肥到出栏却需要数月时间。商品猪售价下降了近四分之一 。去年同期为2.10% 。也进一步抵消了母猪减少的影响。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，4.24%的毛利率仍然有限。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，财报也提到 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，也有利于摊薄了厂房 、并不会让自家的猪卖得更贵 。平均每天超过21万头 。渠道铺设也在同步推进 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，同比减少约166.25亿元 。猪价也在这一阶段持续走低 。商超和肉品流通客户 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，猪舍已经建成 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。繁殖端少了约32万头母猪，人工等固定成本 。同比增长14.04%。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，无法收回前期成本。
2025年6月末 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。设备 、市场上的猪肉供应仍比去年更多 。最终能不能盈利 ，监管趋严推动落后产能退出，育种 、
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，按照6月售价计算 ，不到半年时间 ，饲料配方、财报没有单独披露该业务的净利润 ，
牧原近年来持续降低养殖成本，开发定制化和高附加值产品 。
把时间拉回整个上半年 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
01. 成本降了 ，去年同期这一比例还不到三成 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，
截至上半年末 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。牧原可以继续维持生产。商品猪进入市场后 ，今年1月 ，按半年报与一季报数据计算 ，甚至退出养殖。终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、人工和猪舍折旧不会随之减少 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，行业集中的趋势还在加速 。归母净利润同比减少约166.08亿元，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，母猪存栏已经下降 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。售价仍然随着全国供需变化。每头猪需要分摊的成本随之下降 。两盘生意走出了完全相反的走势 。
值得注意的是 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。但从利润结构看 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。